【券商策略最新观点】

招商策略张夏：新质生产力是高质量发展的内在要求和重要着力点，党的二十届三中全会对其进行重点着墨

党的二十届三中全会召开后A股有哪些机会变化？招商策略张夏认为，重点关注以下三方面：

1）新质生产力：新质生产力是高质量发展的内在要求和重要着力点，党的二十届三中全会对其进行重点着墨，并提到“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。

2）财税体制改革：本次发布会对财税体制改革如何改进行了进一步的透露，重点在于呵护地方财力，有利于缓解当前土地出让金向上弹性较弱背景下的地方财政压力。

3）国企改革：本次全会提到要“推动国有资本和国有企业做强做优做大”。

此外，一些新提法，如“国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”等也建议进一步关注在后续《决定》中的进一步阐述，或将涉及更大范围的政策设计，或对国家经济资源配置产生深远影响。

本期优选报告：

①德业股份（招商证券|游家训）：德业股份传统业务为热交换器，2016年切入光伏逆变器领域，目前拥有光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大核心板块。招商证券游家训看好公司进入逆变器产业后，整合内外部研发力量快速迭代，产品矩阵不断丰富，并形成了以新兴市场为主的差异化渠道布局。户储行业的库存去化基本进入尾声，而新兴市场需求正在涌现，公司有望显著受益。经历了近一年的行业性去库，欧洲库存去化已基本进入尾声。另一方面，随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家，需求被激发，类似的市场可能会变得更多。游家训预计公司2024-25年归母净利润28.76/35.07亿元，对应PE为21/17倍。风险提示：行业库存去化不及预期等。

②禾迈股份（东吴证券|曾朵红）：禾迈股份为微逆国产龙头、全球第二，市场以欧洲、北美、拉美为主且在德国市占率第一。东吴证券曾朵红看好公司在欧洲品牌渠道优势显著，可充分受益市场高溢价，叠加光储协同发展，具备高成长性。公司微逆2023-24年连续被EUPD授予“Solar ProsumerAward”，已形成一拖一到一拖六产品矩阵，欧美渠道布局完善、新兴市场渠道领先。欧洲政策刺激下需求回暖、德语区率先放量，禾迈为德国微逆第一品牌，2023年推出新品贴合本土阳台光伏需求，有望优先受益，预计公司2024年欧洲营收同比持平，收入占比50%。此外，公司2023年储能营收3.1亿元成为第二支柱，在户储复用欧洲微逆品牌渠道可期放量，美国渠道持续完善，2024年将以欧美为主进行扩张。曾朵红预计公司2024-26年归母净利润为6.8/10.0/13.9亿元，同比增长32%/48%/39%，给予2025年25倍PE。风险提示：行业竞争加剧等。

③通行宝（海通证券|杨林）：通行宝是全国领先的高速公路及城市交通智慧交通平台化解决方案供应商，控股股东为江苏交通控股。海通证券杨林认为，公司具备股东优势，业务拓展顺利，在车路云相关政策推动下有望进入快速发展阶段。公司的智慧交通电子收费业务以ETC为载体，开展ETC发行销售及电子收费业务，公司为江苏省唯一经授权的ETC发行机构，2023年，公司共发展ETC用户206.79万个，占当年全国发行数量的10.17%。公司聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景，已形成“畅行高速、品质高速、智慧高速”三大服务主题、“调度、收费、养护、服务、综管、数智”六大产品体系、十余个数字交通云服务产品。伴随高速车路云试点项目的不断推进，预计公司智慧交通运营管理系统业务在未来2年取得较快增长。杨林预计公司2024-26年归母净利润分别为2.18/3.05/4.14亿元，给予2024年45-50倍PE。风险提示：公司业务推进不及预期等。

④寒武纪（浙商证券|蒋高振）：寒武纪实际控制人陈天石提议公司以2000-4000万元回购股份。浙商证券蒋高振看好公司作为国产AI芯片领军，供应渠道多元化、产能瓶颈有望逐步缓解，预计将实现困境反转。硬件方面，公司新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中，将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景进行重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。软件方面，公司近期开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg，以此帮助开发者降低硬件适配成本，提高集成效率；公司与飞桨经过长时间的适配合作和持续集成（CI）建设，已正式纳入飞桨例行版本发布体系。蒋高振预计公司2024-26年归母净利润为-5.36/-3.15/1.75亿。风险提示：产品研发不及预期等。

⑤乐鑫科技（华福证券|陈海进）：乐鑫科技以"连接+处理"为核心，提供AIoTMCU及其软件，通过自主研发的芯片、操作系统等，构建多样化的应用场景。华福证券陈海进看好公司作为AIoT行业龙头公司，在本轮上行周期已经率先展现出强势的业绩复苏趋势。乐鑫ESP系列芯片、模组和开发板已广泛应用于智能产品，已成为物联网应用的首选。2013年推出首款Wi-Fi芯片，截至2023年9月，芯片出货量超10亿颗，在Wi-Fi MCU领域占据行业领导地位。乐鑫自ESP32-S3系列开始加强芯片AI方向的功能，采用RISC-V架构，在满足灵活性的同时降低研发成本。2024年2月，乐鑫发布ESP32-P4，开始涉足纯粹的高性能处理市场。陈海进预计公司2024-26年归母净利润3.2/4.7/6.3亿元，对应当前PE估值39/27/20倍。风险提示：消费电子复苏持续性不及预等。

⑥中科曙光（方正证券|张初晨）：2024年7月，由中国信通院开发的国内首个算力互联公共服务平台正式上线。据介绍，该平台集成了算力标识管理、算力互联网业务查询、算力统一大市场、政策和研究、标准体系、开源项目等多项功能，能够提供全面的算力资源管理和服务。中科曙光旗下子公司曙光智算是平台合作方之一。方正证券张初晨认为，算网需求日渐拔高，公司前瞻布局有望率先受益。公司目前是业内少数具备从算力硬件（服务器、芯片-海光信息、存储等）、算力基础设施（算力中心、液冷基础设施-曙光数创等）至算力服务（多样化算力供应、全局性算力服务与跨壁垒算力调用能力）提供全产业链服务能力的企业，行业稀缺价值明显，未来有望凭借“立体计算”新模式进一步实现业务联动，在加固既有产业优势上进一步拓宽业绩空间。风险提示：公司研发不及预期等。

⑦海光信息（中泰证券|王芳）：海光信息致力于高端处理器领域，以AMD战略合作，获得技术授权开始，到目前实现自主研发，公司成功开发了广泛应用的处理器芯片，填补国内核心处理器领域短板。公司背靠中科院计算研究所，充分受益于研究所技术和人员支持。中泰证券王芳看好公司x86授权的稀缺性、掌握核心技术并具备自我迭代能力、产品性能卓越具备市场竞争力，且下游市场广泛、空间较大，业绩表现亮眼。公司为应对计算环境安全，在硬件上支持国密算法，并对熔断漏洞免疫，筑造可信执行环境。在下游生态方面，充分发挥产品本土化优势，得到众多OEM客户支持，并加入“海光产业生态合作组织”，在金融、运营商等行业信创市场领先。王芳预计公司2024-26年归母净利分别为17.12/23.64/30.91亿元，对应PE分别为106/77/59倍。风险提示：核心技术积累不足等。